薛 兰
摘 要：从2010年起，国务院国资委开始在中央企业全面推行经济增加值考核（EVA），从而开启了一个有别于传统注重资产规模和会计利润的大时代。近年来我国开始逐步推行使用EVA方法评价上市公司的经济效益。本文主要分析EVA的概念及其应用。
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关键词 ：EVA 经济利润 应用
一、EVA的由来与定义
（一）EVA的由来
EVA（Economic Value Added）是经济增加值的英文缩写，其理论基础是源于诺贝尔经济学奖得主芝加哥大学的Merton Miller和麻省理工学院的Franco Modigliani发表的企业价值研究理论中关于公司价值的模型。20世纪90年代初，美国思腾思特管理咨询公司（Stern Stewart）率先将该方法引入价值评估领域，并将其发展成为一种崭新的管理评价体系，成为如今最炙手可热的财务理念，已成为美国资本市场和企业富有竞争力的绩效评价指标。
（二）EVA的定义
EVA是指从税后净营业利润中扣除包括股权和债务的全部投入资本成本后的剩余价值，其本质是经济利润。EVA是全面评价企业创造价值能力和资本使用效率的一种方法，同时也是企业管理的有效工具。其计算公式是：
EVA=税后净营业利润（NOPAT）-资本占用×平均资本成本率
其中：资本占用是指所有投资者投入公司经营的全部资本，包括债务资本和股权资本；平均资本成本率＝股本费用率×股本构成率＋负债费用率×负债构成率。
1．EVA是衡量企业真正创造价值的一种方法
EVA的核心是资本投入是有成本的，企业的盈利只有高于其资本成本（包括股权成本和债务成本）时才会为股东创造价值。在传统的会计利润条件下，大多数公司都在盈利。但是，许多公司实际上是在损害股东财富，因为所得利润是小于全部资本成本的。EVA纠正了这个错误，并明确指出，管理人员在运用资本时，必须为资本付费。考虑到包括净资产在内的所有资本的成本，EVA显示了一个企业在每个报表时期创造或损害了的财富价值量。
2．EVA使决策与股东财富一致
EVA 衡量指标帮助管理人员在决策过程中运用两条基本财务原则。第一条原则，任何公司的财务指标必须是最大限度地增加股东财富。第二条原则，一个公司的价值取决于投资者对利润是超出还是低于资本成本的预期程度。从定义上来说，EVA的可持续性增长将会带来公司市场价值的增值。EVA 当前的绝对水平并不真正起决定性作用，重要的是EVA的增长，正是EVA的连续增长为股东财富带来连续增长。
3．EVA管理包括了损益表和资产负债表管理两方面
从EVA的计算公式可以看出，EVA价值管理包括了损益表管理和资产负债表管理两方面，EVA同时揭示了企业经营效益和资本使用效益。
4．EVA全面涵盖了公司的经营要素
EVA涵盖和结合了资金、费用、税务、风险、资本等五大核心经营要素，以风险覆盖与资本效率为核心，引导业务、人力、资金等资源的相对合理投放和运用。
二、经济利润与会计利润的比较
会计利润是指企业在一定会计期间的经营成果，是收入与会计成本之间的差额，即账面利润，是事后利润。传统的以会计利润为核心的业绩评价体系，缺乏对股东投入资本消耗的评估，也没有体现风险，不能全面反映各单位的实际占用和真实业绩。
经济利润（EVA），是在会计利润的基础上，扣除了机会成本、风险成本等资源占用成本后的部分。在采用经济利润评价公司或部门的业绩贡献时，秉承全成本的理念，对会计成本、机会成本和风险成本进行全面地核算和反映。
经济利润与会计利润的主要区别在于，经济利润考虑了股权投资的机会成本、风险成本，消除了传统会计核算无偿耗用股东资本、忽略风险的弊端。经济利润更能全面地反映经营业绩，揭示利润产生轨迹，可以引导公司转变经营思想更新经营管理理念，在相关性、真实性、有用性上优于会计利润。具体区别在于：
1．服务主体不同。会计利润服务的对象是企业外部的使用者。设置会计利润的目的是为了客观地反映经济活动，并为利润分配提供可靠依据。设置经济利润的目的是为了提高经济活动的效率和加强管理，对企业面临的可供选择方案的风险收益进行预测，使企业管理决策更加具有客观性和科学性。
2．目的角度不同。会计利润是站在企业所有者角度的经营成果指标，经济利润是站在公司的角度，公司作为一个相对独立的主体，可以通过债务资本和股权资本两个渠道来筹集资本，对于公司而言无论是债权人还是股东都是“投资者”，当公司通过计算得出有经济利润时，说明投资这家公司就会获得“超额利润”，自然就会吸引更多的资金进入公司。
3．计量的范围不同。会计利润仅考虑与企业经营相关，可以用货币计量的生产要素，而经济利润还考虑股权资本成本、预期损失、非预期损失等成本，经济利润的计量还要涉及到生产要素以外更复杂的概念。
4．计量依据不同。会计利润是以收入与费用相抵后计算出来的，因此会计利润依据的是权责发生制，经济利润需要在会计利润基础上扣除投资资本成本，而这项内容不是实际发生的，因此经济利润不都是依据权责发生制，而是财务指标与非财务指标的有机结合。
5．成本计量不同。会计利润只扣除债务成本，而对于股权资本则不作体现。经济利润不仅扣除会计上实际支付的成本，而且还扣除机会成本、风险成本，是计量全成本后的利润。
6．应用范围不同。会计利润是企业一定时期内收入、成本、费用的综合反映，是在各个领域中运用的最为广泛的绩效类指标之一，经济利润则多应用于投资决策、绩效评价、收购重组、激励机制设计等方面。
三、EVA的应用实践
（一）EVA在国外的发展
思腾思特管理咨询公司于1989年推出EVA价值管理理念，目前在全球的重要客户超过400家，EVA指标被可口可乐、西门子、淡马锡等诸多知名跨国集团广泛应用。从推行效果看，EVA管理对公司价值的提升和市值的增长具有明显的推动作用。根据思腾思特最新的公告数据，采用EVA价值管理后，相关公司市值的增长率达到220％，而同期Msci股票指数只增长67％。采用EVA价值管理的公司，其市值增长率超过基准2倍。
高盛是最早使用EVA的投资银行之一。1997年开始，高盛开始对投资者推荐EVA价值管理方法，之后发表了对美国、欧洲、日本及亚洲等股票市场的EVA研究报告。高盛认为，EVA指标能准确反映公司整体业绩、股东价值提升的动力因素、公司资本运营效率以及股票价格的潜在表现等多种内涵。
（二）EVA在国内的应用实践
国资委于2010年开始对央企实施经济增加值考核。经初步测算，第三任期（2012年）中央企业资本占用年均增长13％，比上一任期增幅降低5.7个百分点；管理费用项下的研发投入达到3123亿元，比上一任期增长1.5倍；实现经济增加值1.1万亿元，比上一任期增长46％。从第四任期（2013年）开始，经济增加值的考核权重将由40％提高到了50％。 经济增加值考核成效初步显现。
（三）EVA考核及奖励的先进经验——以淡马锡为例
淡马锡控股（Temasek）对下属企业考核及奖惩针对不同层级采取不同的考核重点：对于董事会，主要考核总的股东回报；对于下属企业，主要采用EVA来进行绩效评估；对于经营层，考核以EVA为导向的主要业绩指标。虽侧重点不同，但EVA是考核的核心。
同时，淡马锡的绩效考核与薪酬紧密挂钩。其薪酬分为四部分：基薪、年度业绩奖励、EVA奖励和股票奖励。一般基薪占总薪酬的30％-50％，年度业绩奖励最高为2.5个月的基薪。而EVA奖励是重点。
通常情况下，公司完成EVA业绩指标，高层管理人员及全体员工可分得EVA的10％-30％。而其金额的确定一般取决于三个因素：股东同经营层及员工对于超额利润的分享意愿；公司业绩增长情况；协调EVA当期值与未来的增长。另外，对于EVA奖励的发放，通常情况下，奖金当期只发放1/3，其余部分在个人账户中结存，并根据以后EVA增长情况及个人表现来延期支付有关奖励。
四、EVA应用的重要意义
EVA同时揭示了企业经营效益和资本使用效益，综合考虑了会计成本、机会成本和风险成本，推行EVA指标体系，实际上是真正意义上实现了全成本核算，也为保证股东利益提供了一个有效的载体。EVA不仅是企业价值衡量指标，更主要的作用还在于其渗透在企业价值管理体系的各个层面，贯穿于企业综合管理的全过程。
1.有效衡量股东价值??
EVA是一个考虑了所有资本机会成本的经济利润的概念，它的变化与股东价值紧密相联，EVA的增加就意味着股东价值的增加，推行EVA能够最大限度的增加股东财富，是对股东价值的直接衡量。
2. 尽量保证业绩评价结果的客观真实
EVA在会计利润的基础上，引用全成本理念，并且对各种可能造成扭曲的项目进行了相关调整。EVA通过衡量各类资源的使用效率，不仅能够有效平衡收益、增长和风险三方面的内容，还能够反映被考核对象的真实业绩。
3.改善资源配置决策
资源配置时，以EVA为导向，将资源向价值创造大、资源使用效率高的业务单位倾斜；评价资源配置效率时，以控制资源成本为导向，资源使用部门会设计资源优化方案，多在改善管理程序、控制成本、选择投资项目方面下功夫，促使公司提高资本配置效率，有利于公司在战略目标和工作重点的制定中贯彻以长期价值创造为中心的原则，从而与股东的要求相一致。
4.形成良好的激励机制
股东的资本是需要有回报的，经营者只能从超过股东最低期望回报之后的经济增加值中去共同分享成果。换句话说，经营者只有创造经济利润，只有EVA为正或是持续改善才能获取激励。公司建立与以EVA为核心的业绩考核体系相挂钩的激励制度，可以有效地将管理层和员工获得的激励报酬与为股东创造的财富紧密相连，实现一种股东、经营者双赢的激励机制。
5.提高风险管理与控制水平
引入经济资本和RAROC等风险管控指标，量化了市场风险、信用风险和操作风险等各类风险，并在绩效考核和激励机制中得以体现，可以进一步有效地进行风险管理与控制，在风险战略管理、资产组合管理、限额管理、业务选择和准入等方面改善管理、制定更为科学、合理、清晰的政策组合。
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参考文献：
[1]李建辉.EVA在企业业绩评价中的应用研究.经济研究导刊，2014（21）.
[2]陈潇.论企业价值管理——基于EVA应用研究.新会计，2014（05）.
[3]徐榕.EVA的相关研究及应用.中国乡镇企业会计，2014（04）.
（作者单位：宏源证券股份有限公司 北京市 100033）