王鹏程 李文卿
摘要：改革开放以来，我国的资本配置效率呈波动上升趋势。研究发现，我国各区域间资本配置效率差异较大，且与发达国家相比存在较大差距。本文在对此现象的影响因素分析基础上，提出了相应的政策建议。
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关键词 ：资本配置效率；区域经济；影响因素分析
一、引言
改革开放以来，我国经济持续保持高速增长态势。然而，在经济发展的过程中，高投入、低效率的问题日益凸显。是否能设计出较高效率的制度供给是衡量一个国家改革与否成功的标志。所以，资本能否流向最具价值创造力与竞争力的企业、行业和地区，对我国的经济发展尤为关键。通常，学者们用资本配置效率来衡量这一指标，从广义上讲就是指稀缺的资本从低收益率企业、行业或地区流向高收益率的企业、行业或地区的程度。若资本配置效率提升，则说明应在高资本收益率的企业、行业或地区继续追加投资。相反，则应及时在低资本收益率的企业、行业或地区削减资金的投入。
二、区域资本配置效率差异的研究
国外有不少学者对资本配置效率进行了研究，主要提出了如下两种常用的测算方法：
一是边际产出差异法。它是一种依据要素边际产出率相等是最优状态的生产函数理论的测算方法，由此计算得出的资本边际产出率的差异系数越小，则对应的区域资本配置效率越高。
二是弹性系数法。Jeffrey Wurgler（2000）通过构造投资反映系数模型测算不同区域的资本配置效率。他认为，资本配置效率取决于投资增长与工业企业产值增长的相互协调程度，高的资本效率表现为在产值增加的行业或地区追加投资、在日趋衰退的行业或地区减少投资，即用投资增加值对工业企业增加值变动的弹性系数来反映资本配置效率。JeffreyWurgler运用这种方法对1963-1995年间65个非社会主义国家的28个地区的资本配置效率进行测算，结果发现金融市场较发达和规范的发达国家的资本配置效率普遍高于发展中国家。
由于Jeffrey Wurgler提出的投资反映系数模型不仅直接从资金流量和流向的角度出发来描述资本配置效率，而且很直观地诠释了资本配置的过程，相比之下对区域资本配置效率的测量更适用。国内的大部分学者均采用Jeffrey Wurgler的弹性系数法来分析各地区或行业的资本配置效率。结果显示，我国的区域资本配置存在较大的差异。韩立岩等（2002，2005）在国内最早运用Jeffrey Wurgler提出的资本配置效率测算方法，采用我国工业行业的数据度量我国的资本配置效率，发现我国资本配置效率水平较低，且不同年份对应的资本配置效率波动较为剧烈。曾五一等（2007）系统地测算了我国各地区、各行业的资本配置效率，并对省际及区域资本形成影响因素进行了全面的比较与分析，研究结果表明我国各地区之间在资本流动的层面上存在一定程度的障碍。而在短期内，信贷因素对资本配置效率的提高呈现显著的正相关。许开国（2009）对1991-2006年25个工业行业的面板数据进行分析，发现我国资本配置效率的区域差异明显，东部、中部及西部的资本配置效率依此递减，且地区性行政垄断是影响我国区域资本配置效率差异的重要影响因素。
三、区域资本配置效率的影响因素分析
影响资本流动的原因是多样的，其中造成我国区域资本配置效率差异的主要因素有以下几点：
1.人力资本水平
人力资本是对生产者进行教育和职业培训等支出，及其在接受教育时机会成本的总和，表现为蕴含于人身上的各种生产知识、劳动与管理技能以及健康素质的存量总和。人力资本是否合理利用直接关系到资本的配置效率。而人力资本管理注重投资与回报之间的互动关系，并结合市场分析制定理性的投资计划，对市场变化较为敏感。所以，管理者依据其明确的侧重点和衡量尺度，并结合经济学分析模型进行更长远的预测，前瞻性地采取行动，人力资本水平的提高可以促进资本配置效率的提高。
2.金融发展水平
资本配置效率是衡量经济发展水平的一个重要指标，且金融发展与经济增长有着密切的联系。金融系统自身就有资本配置的职能，股票市场和银行通过市场机制和评选机制引导资本高效流动。金融发展水平越高的地区，其资本配置效率也就越高。
3.体制改革问题
财政分权过程中，中央和地方政府之间的财权博弈直接影响到两者间的金融资源博弈。由于财政资源受限，各地方政府纷纷将注意力转向对金融资源的控制，尤其是对地方银行体系信贷资源的控制，必然会造成金融部门不良贷款率的攀升和资金配置效率的下降。
4.城镇化水平
随着城镇化进程加快，农村学生大量减少，并流入经济交通较发达的城区，造成乡镇的办学规模不断缩小，师资配置矛盾突出以及校舍资源闲置严重等问题。城镇学校和乡村学校均面临因学生数量的急剧变化导致的教育资源配置方面的矛盾，不仅让地方财政有限的教育投入捉襟见肘，也严重阻碍了教育教学质量的提高。
5.地方政府干预度
政府的财政支出对经济的影响有两面性。不同于其他的资本流动，政府支出受政策等宏观调控的影响，对资本配置效率的影响具有双向性。政府过多地参与经济运作，会降低市场机制在资本配置上的基础性作用，进而降低资本配置效率；且另一方面地方政府土地财政以及其衍生的房地产价格出现了爆发式增长，房地产与实体部门的利润率之差，进一步对实体经济产生“挤出效应”，造成整个资本配置效率的低下和资源的错配。
四、结论与政策建议
近20 年来，我国的资本配置效率大体上呈现波动上升的态势。然而从整体上看，由于自然资源、产业结构、金融发展水平以及政策倾斜等原因，我国资本配置效率大大低于发达资本主义国家，且区域间资本配置效率相差较大，基本上呈现东、中、西部依次递减的趋势。针对上述结论，本文提出如下几个政策建议：
1.调整国有资本与非国有资本的投资比例
私有资本以利润最大化为导向，在投资时会更谨慎地考虑市场竞争因素。因此，适量平稳地减小对东中西部国有资本的投资比例，将会对我国资本配置效率的提高起到促进的作用。在减小区域差异的基础上，应该充分利用各地区的资源优势促进产业结构优化。优化产业结构意味着能够实现产业间的比例协调、技术先进、发展层次高，能够实现产业资源的优化配置和高效利用，能够改善经济发展的方向。而对所有制结构的调整，可以加快产业结构的优化升级和经济的快速发展。
2.对不同区域采用差别化的金融政策
政策性银行应在政府政策的引导下，充分发挥其引导扶持的功能，对于基础设施建设相对薄弱的西部及东北地区，充分及时地为其提供建设资金。此外，政策性银行还应积极引导商业银行的资金投向作用，促进资金有效地分散流入各个企业、行业或地区中，而不是束缚在少数部门或区域中，从而促进资金的有效流动，提升资本配置效率。再者，金融系统应规范市场交易，进一步地完善、细化市场细则，建立与各区域发展相关联的金融中心，促进资本在区域间的流动配置。
3.加大对外开放力度，提升区域经济发展的水平
作为我国经济发展水平相对较为发达的长三角地区，据统计，仅2011年，在长三角地区内资企业占其工业总产值的比重为60.71%，港澳台商投资企业占其工业总产值的比重为12.32%，而外商投资企业占其工业总产值的26.97%。从这个比例上看，长三角地区内资企业在规模上由外资构成的占比约为60%。从上述所有制结构构成来看，要努力改善我国各地区的投资环境，引进外资，在兼顾内资平稳的情况下，加快长三角地区经济的持续、稳定增长。此外，还要加大国有企业的改革力度，提高内资企业的劳动生产率及投资比例，努力提高国有企业自身的创造能力。
4.财权和事权相匹配，促成合理的财政支出结构
一味地追求经济增长，使地方政府形成了重基础设施投资、轻人力资本投资和公共服务投资的短期行为偏好的财政支出结构，以及由于各地方之间的利益保护主义、市场分割所导致的产业同构、重复建设等行为。因此，要着重调整中央政府和地方政府支出责任，将涉及全国范围内普适性的民生性支出责任上移，并根据财力获取效率确定各级政府的自有财力和转移支付规模。在此基础上进行财权分配的优化，培育较为稳定的地方政府的主体税种，特别是应该进一步深化省级以下政府间的分税制改革，最终促进全社会资本配置效率的提高。
5.继续加快各地区城镇化进程及区域合作
促进中西部及东北地区的基础设施建设，深入解决农村人口的就业医疗保障等问题，同时也可带动二、三线城市及工业制造业的发展。各地区间应通过资源互补、技术交流以及发挥比较优势等方法，带动不发达地区的经济发展，提高资源利用水平。而不同的信贷要素对资本形成的影响存在较大的差异，现阶段我国应打破地区壁垒，进一步开放区域金融市场，促进各地区金融配置效率趋同发展，实现信贷资源的最大效率使用。
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（作者单位：上海理工大学）